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對標國際百年老店 中資投行當奮起直追


  《職業經理人周刊》   獵頭班長v微博   微信:AirPnP   2020/2/7
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作者:閆晶瀅

隨著對外開放步伐的不斷提速,中資券商走出去、外資投行走進來,“相愛相殺”的碰撞不斷顯現。

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今年9月,證監會推出“深改12條”,明確提出加快建設高質量投資銀行,鼓勵中小券商特色化精品化發展。目前境內證券公司整體規模較小,尚未形成具有國際領先地位的系統重要性投行,頭部證券公司的業務規模和國際影響力遠落后于歐美投行。

對標國際頂級投行,中資券商的路還有多遠?

資本金缺口有待彌補

“做時間的朋友”,對于發展歷史僅有20多年的中資券商而言,最直觀的差距即是資本的差異。

中證協數據顯示,截至2018年末,國內131家證券公司總資產為6.26萬億元,凈資產為1.89萬億元;當期實現營業收入2662.87億元,凈利潤666.20億元。

反觀國際頂級投行,以高盛集團為例,其在2018年底總資產為9317.96億美元,凈資產917.53億美元;實現總營收359.42億美元,凈利潤104.59億美元。按照2018年年底匯率計算,僅高盛集團一家,其資產規模及利潤已可與國內全部證券公司的總和相比。從最新出爐的三季報數據看,高盛當前總資產已達10070.00億美元。高盛集團自1869年起步,至今已有150年的歷史。高盛從票據業務起家,不斷開拓投行業務,在上世紀70年代成為國際頂尖投行之一。從初創到成熟,高盛歷時近百年。就國內頭部券商“出海”歷程看,無論是業務能力還是市場份額,都比早期有了長足的進步。然而,與國際頂尖投行的差距仍十分直觀。

華泰國際投資銀行部經理蒙占辰指出,中資券商與國際頂尖投行相比,差距主要還是歷史相對較短,尤其在海外資本市場的歷史沉淀、品牌知名度、雇員對當地市場的熟悉程度和與當地監管的溝通能力、市場影響力、訂單的轉化率等等還有較大上升空間。“在海外資本市場,相較外資頂尖投行逾一個世紀的積累暫時還難以匹敵,中資券商需要全方位直追。”蒙占辰說。

“國際頂級投行有比較高的杠桿率,資金的差異對各項業務乃至考核機制、激勵機制都會產生巨大的影響,資金的充足能保證更多的創新和想法。從不允許負債經營到允許負債經營,從允許低杠桿經營到允許高杠桿經營,行為方式的差距是非常大的。”華東一上市券商總裁助理向證券時報記者介紹。

對比來看,即使在2008年的金融風暴后國際投行杠桿率有所下降,當前其杠桿率也均保持在10倍以上。結合國際投行混業經營的背景,銀行系投行的杠桿率相對更高,已接近20倍水平。

隨著近年來股票質押、融資融券等資本中介業務的興起,國內券商杠桿率水平有所提升,但仍未超過5倍水平。2018年底數據顯示,國內龍頭上市券商的杠桿率基本維持在4倍左右,負債經營能力尚顯不足。在資金受限之下,國內券商資管、投資等非通道類業務發展較為緩慢,創新業務不足,這反過來又影響了中資投行在國際市場上的競爭力。

“資本金目前還是中國券商的一個坎,與外資券商數百年積攢下來的凈資本無法相比,只能靠時間和積累。在雙方杠桿率嚴重不對等,凈利潤、凈資產差距巨大的情況下,可動用資金完全不在一個級別上。”有券商資深人士表示,“4倍杠桿和10倍20倍杠桿比拼,就好像小米加步槍對抗飛機大炮。”

民生證券董事長馮鶴年指出,投資銀行保持發展需要穩步提升資本規模,規模化是提升投資銀行綜合實力的有效路徑。我國投資銀行可通過引進戰略股東、并購重組或再融資、加大資本投入來提升資產規模,同時把握業務的核心競爭力,形成良好的持續經營能力和盈利能力。

吸引“最聰明”的投行人

作為典型的智力密集型產業,投行乃至證券行業中,人的因素永遠是第一位。投資銀行提供的是專業金融服務,在中資券商走向海外與國際頂級投行比拼之時,專業度的考量成了重中之重。

“在從業者素質上還是有一定差距。國際頂尖投行往往雇傭的是全世界最聰明的人,考核機制也是殘酷的。”一名接近高盛的業務人士指出,國際投行大多采用“up or out”(不升職就離職)的競爭機制,保持精英化的人才團隊不斷向前。香港投行人士丁盧遙同樣指出,投行最終還是人的因素,與國際投行相比,國內券商在公司文化、薪酬水平、激勵機制等方面尚有待提高。

對于中資券商而言,高度重視人才儲備和團隊建設同樣是放之四海而皆準的真理。優質人才的引入,除了依靠國內外高校持續輸出高質量的金融學子補充“新血”外,與國際投行之間的人才流動同樣重要。

蒙占辰介紹,投行業務最核心的是要給客戶有價值的建議,從業人員的知識構成和過往經驗需要足夠豐富,創新性思維有待加強。“國際投行的人是‘一個蘿卜一個坑’,非常擅長自己的專業領域,國內投行則習慣于提供一站式服務。”蒙占辰介紹,專注于某一領域有利于專業水平的提升,但這需要公司內部各個業務條線的高度協同,考驗的是公司管理的水平。

另有上海一頭部券商投行人士指出,中資券商的員工多為本土培養,在經營管理及業務拓展方式上與國際投行存在差異。在開展海外業務時,囿于文化背景、商業習慣等因素,中資券商在當地招聘合適的人才也難上加難,部分被收購的境外子公司優秀人才甚至有所流失,這也是制約中資券商海外業務的因素之一。

另外,即使國內投行的薪酬水平在國內環境下已屬第一梯隊,但與國際市場仍有差距。這在中資券商員工于香港乃至國際市場上開展業務時,對比十分明顯。

最近季報顯示,今年前9個月,高盛員工的平均收入為24.62萬美元,這已是其薪酬連年下降后的低水平標準。據證券時報記者此前統計國內上市券商2018年報數據,員工平均年薪超過50萬元人民幣的僅有中信證券(港股06030)、海通證券(港股06837)等數家頭部券商,部分上市券商員工平均年薪僅有20萬~30萬元。

2010年,中信出版社推出的《高盛帝國》曾在國內投行圈里風靡一時,其英文原版書名為“The Partnership”,意為合伙制。不僅合伙人持股,非合伙人也有望參加各類員工激勵計劃。對比而言,由于大量國企券商的存在,疊加證券從業者不得炒股的監管規定,國內券商員工持股計劃遲遲難以推進。近期雖已有開閘跡象,但推出力度仍有待推進。

金融科技將成破局方向

如何能在不遠的未來打造屬于中國的頂尖國際投行?

從高盛等國際投行的發展史看,行業并購是國際投行不斷擴大實力的必經之路。在2008年的金融風暴之下,雷曼的破產,反而成就了野村整合亞洲業務的機會。近年來,中信證券收購廣州證券、中金公司(港股03908)收購中投證券、天風證券收購恒泰證券,都為業內提供了新的思路。

此外,重溫“深改12條”的“鼓勵中小券商特色化精品化發展”,似乎還有另外一條道路可以對標。除了高盛這樣的國際綜合性券商,精品投行(Boutique Bank)也是近年投行界的新勢力。與綜合性券商相比,Evercore(艾弗考爾投資銀行)等精品投行更專注于某一領域的業務機會,業務內容也主要提供并購咨詢,相對更為輕型化,但同樣對專業性有更高的要求。

無論是“大而全”還是“小而美”,在開展國際競爭之際,中資券商尚有待破局。金融科技或可成為重點借鑒的思路。

安信證券研究顯示,摩根士丹利早在1994年就設立“股權交易實驗室”,專攻股權產品自動交易平臺的設計及搭建。2008年,摩根士丹利在蒙特利爾建造了技術中心,約1200名技術人員專注于低延時高性能電子化交易、云計算、網絡安全、人工智能、用戶終端等技術的研究。摩根士丹利CEO曾公開透露,公司每年將投入40億美元應用于金融科技。

高盛則在近年來定期舉辦“高盛技術與互聯網大會”,與蘋果等科技公司頻繁互動。科技投入方面,2018年高盛技術及通訊費用投入高達10.23億美元,同比增長14%。通過旗下PE機構,高盛不斷加碼對金融科技企業的戰略投資,在區塊鏈和人工智能領域加強布局。

綜合來看,金融科技的廣泛布局使得國際投行在零售業務和財富管理轉型方面先行一步。國內券商已開啟了類似思路,如中金公司與騰訊聯手設立科技子公司、銀河證券打出“線上銀河”口號等。不過,在資金投入方面,國內券商仍有待提高。

(來源:證券時報)


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